《西凤酒加盟》老白干酒披露三季报,1-9月实现销售收入12亿元,同比持平,实现净利润0.57亿元,同比下降30%,EPS0.41元。其中三季度收入和净利润分别同比下降17%和41%。同时,公司宣布董事会换届,原董事长和原集团董事长均未连任。原总经理刘彦龙已接任集团总经理,预计将接任公司董事长;预计原销售公司总经理王占刚将接任上市公司总经理。
点评:公司整体定位偏中低端,受三公消费影响相对小。公司12年平均出厂单价约30元/500ML,在上市公司中属于中低水平,受三公消费影响有限。销售区域也集中于河北中南部及周边,属于典型的地产酒。
由于河北没有全国名酒,衡水老白干是河北的第一品牌,在衡水周边县市的中低端白酒市场中有明显优势。公司利润率低,历史业绩积淀丰富。公司1-9月净利润率仅4.7%,甚至低于啤酒和牛奶,12年以前一直处于白酒上市公司中利润率的末尾。而且公司有5个多亿的预收款相当于一个季度的销售额,而且从销售公司的存货来看,对应的毛利率较高,可贡献税后净利润约2.5亿。其他应付款也较大,其中4季度的央视广告费就已经在3季度中计提。公司收入确认保守而费用确认激进,业绩释放空间巨大。
新管理层换届年富力强对14年业绩释放带来预期。老白干集团原董事长已65岁,且上市公司董事会已超期服役约两年,换届是势在必行,完全兑现了我们近期的判断。拟任董事长和总经理分别是48和41岁,年富力强,而且都有丰富的白酒营销经验,有望将公司带入一个新的增长阶段。中低档白酒行业14年景气有望见底回升。13年白酒行业在遭遇三公消费沉重打击,但销售收入仍保持了10%的稳定增长,白酒的总产量也在稳定增长。而且从过去5年来看,显示作为大众消费主体的中低端白酒也出现了快速的增长,因此我们认为经历13年的大幅调整后,部分强势的区域性品牌将会首先恢复增长,行业景气也有望见底回升。
业绩弹性大,给予“买入”评级。我们假设公司白酒未来的合理利润率为15%,合理销售规模在20-30亿之间估计,14-15年逐渐体现;因此我们预计公司13-15年EPS分别为0.50、1.86和2.77元,分别同比增长-38%、274%和49%,目前股价对应动态PE分别为49、13和9倍。公司市值小,估值和预期低,业绩弹性大,管理层换届或促发业绩拐点,给予“买入”的投资评级,强烈看好。风险提示。公司14年业绩释放具有不确定性,反三公消费对公司中高端产品仍有影响。
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