《西凤酒代理》顺鑫农业发布2013 年度盈利预告50-80%增长,预期四季度净利增速337%,符合预期,公司进入盈利释放期,核心推动力来自两个方面:1、公司的亏损业务给盈利带来的影响逐步降低,特别是随着屠宰产业链的成熟,此业务自我盈亏平衡能力增强,降低了对主业白酒的利润侵蚀,同时房地产业务随着公司战略定位的明晰,预期对利润的侵蚀进一步减少,白酒主业的盈利能力逐步浮出水面。2、牛栏山品牌白酒业务进入盈利快速提升通道,直接提升公司盈利能力,同时随着省外业务占比达到50%,全国化主导收入增长,省外低基数高成长将带来一个快速成长阶段。
全国化无障碍,正成为中低档大众白酒巨头,大市值公司雏形已现:1、整个白酒行业50 元以下价位预期销量900 万吨,CR5 预期10%,整个行业处于快速的消费升级阶段。整个中低档白酒缺乏专业的高品质公司运营这一大众市场。顺鑫牛栏山主导定位这一市场,战略方向极为清晰,而名酒从2014 年的转型来看,仍然在忽视这一市场。2、顺鑫牛栏山全国化无障碍,公司在中低端价位具有顶级产品力。公司目前50%的白酒收入贡献来自省外,核心来自牛栏山陈酿创新品质的驱动,在这一价位缺乏有品牌品质的品牌竞争,公司全国化基本没有阻力,在河南、山东、陕西等全国市场逐步打开销量。3、顺鑫的盈利能力将持续提升,估值将逐步以白酒业绩为参考。白酒业务的毛利率预期未来3-4 年还有10%的提升空间,这是超预期的核心成分,净利率将持续快速提高,目前2.5%有巨大的提升潜力。
给予顺鑫农业2014年目标价22元,维持“买入”评级:预测未来三年净利复合增长78.6%,其中白酒业务毛利复合增速33%,给予2014 年30X PE,6 个月目标价22 元,维持“买入”评级。
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