《西凤酒代理》2014年1月,先是关于茅台镇大量中小企业停产的消息引发业界关注,再有一则“茅台镇某原酒企业待售”的消息震惊业界。诸多人士纷纷猜测,这样的案例是否会成为行业兼并重组的前奏?
实际上,即便在之前的黄金十年,白酒行业的兼并重组一直都在小范围进行,当2013年的危机造成深重影响之后,担负着之前产能盲目扩张压力的诸多中小企业,是否在2014年迎来被收购的命运,这成为很多人士关注的焦点。
2013行业兼并案,资本大鳄小试牛刀 正因为危机期的2013年度早已发生资本兼并案,因此业界对于2014年度会否发生兼并大潮就颇为期待。2013年的白酒行业并购案,体现了多元化的色彩——既有业内资本的跑马圈地,也有业外资本的涉足,这也让行业对今后的并购重组产生了更多联想。2013年8月,五粮液以2.55亿元投资河北永不分梨酒业股份有限公司,占其51%的股份,从而完成首个跨省并购,并计划在河北建立白酒灌装工业园,预计总投资60亿元。在这之前,五粮液将要跨区域并购的信息就被业界频传,据称,五粮液主要瞄准的是区域型白酒企业,五粮液将会利用自身基酒多、酿酒技术先进的优势,加上目标企业在原有根据地市场的渠道优势,提高产量,扩大市场。五粮液集团董事长唐桥也表示,这种跨区域的并购行为将成为五粮液战略转型的重要一环。业界人士杨永华认为,五粮液在危机之中收购区域企业,反映的是其持续扩大市场份额的欲望。除了这一则同业并购案之外,业外资本也纷纷在2013这一关键年进入白酒行业。天津荣程集团传来进军白酒行业的消息,据称该公司进军白酒业欲打造酒业航母,在全国多地选址布局,将主要通过收购当地酒企、扩建生产线的方式来完成。2013年10月,平安信托以5亿资产入股四川宜宾红楼梦酒业。同期之中,快消品行业的领头羊娃哈哈也宣布进入白酒行业,欲在贵州仁怀打造酱酒产业基地。
在行业观察者看来,吸引如此之多的业外资本进入到白酒行业,在于较高的利润率。“相比其它产业领域,白酒行业较高的利润率是关键。”营销专家田震认为,以娃哈哈为例,虽然其体量远超很多白酒企业,已经构建了遍布全国的渠道体系,但是饮料业较低的利润率成为瓶颈,而娃哈哈近年来也未能推出成功的产品,在多元化战略的推动下,其开始利用资本、渠道优势进入到利润率较高的白酒领域,期望有所斩获。但值得注意的是,白酒行业内以擅长资本运作著称的华泽,在2013年度却鲜有动作,目前也未见其有任何的并购意向。“华泽擅长逢低买入。”资深白酒经理人晋育锋认为,华泽在过去有多个成功并购案例,都是在行业处于低谷、企业资产处于低谷的时候买入,往往仅用几千万元就成功并入一个企业。而如今正处于企业资产高点。尽管白酒行业已经在2013年出现了多个并购或投资案例,但观察者认为,这几个案例并不能代表整个行业的发展趋向,实际上,以并购的资产额而论,其在行业中的占比还很小,影响力还不足以影响全局。
2014 大规模兼并重组不会立即发生 无论是基于目前行业资产尚处于高点的理由,还是基于对行业发展规律的客观判断,部分业界观察者都不认同这种预期中的大规模重组在当下发生。“2014年或许会发生小规模的兼并重组事件,但是大规模兼并的浪潮要到2015年之后了。”晋育锋认为,行业危机仅仅发生一年有余,在这种情况下,企业资产尚处于高点,不符合投资者逢低买入的基本原则。另一方面,在晋育锋看来,2014年会延续2013年的危机与调整,尚未造就这种企业“扛不住”的状况。2013年10月,平安信托以5亿元的价格入股红楼梦酒业,以25%的占股比例完成对于白酒行业的一宗投资。据业界人士分析,红楼梦酒业总资产估值20亿元,其资产核心就在于该企业庞大的原酒储存。“2013年很多企业的资产处于高点。”晋育锋表示,原酒就是这些企业的核心资产,而目前原酒报价较高。以四川诸多原酒企业为例,其原酒估计普遍在6万元/千升左右。而根据当年度企业实际贸易表现来看,普通的原酒价格约在2.8万/千升,较为优质的原酒价格约在4万元/千升~5万元/千升,最好的可用来作调味酒的原酒价格应在8万元/千升。也就是说,目前对于部分白酒企业的资产估值中,原酒6万元/千升的价格偏高。观察者认为,随着2014年行业危机持续发酵,对于区域型企业的影响力会超出预期,他们的利润率持续下滑,之前的大幅扩张会造成如今的负担。到了2014年下半年或2015年,才会大规模出现“扛不住”的状况。正是基于这种判断,晋育锋认为,大规模的兼并重组不会立即发生,一切会在2015年见分晓。上海观峰企业管理咨询有限公司董事长杨永华则从产业发展周期的层面肯定了这种说法。他认为,目前白酒行业尚处于提高产业集中度的初级阶段,而这种大规模的兼并重组会在后期阶段发生。“大规模兼并重组的第一个节奏是市场份额的拉差。”杨永华认为,只有那些领袖型的企业攫取了大量市场份额之后,才会真正展开圈地运动,也就是兼并重组。“目前一线企业与二三线企业之间的市场份额已经拉开,但是还没有达到集中度高的程度。”杨永华表示,“在2013年到2014年间,一线企业展开腰部运动,频频推出中低价位新品,表面上看是在应对高端销售下滑的危机,实际上,则是一种兼并重组前的隐性战略。”也就是说,这些企业通过推出中低价位的新品,进一步侵蚀区域型企业的市场份额,侵占区域型企业的根据地,从而为今后真正的兼并重组形成铺垫。在快消品领域,这样的案例并不少见,2008年之前,啤酒行业处于市场份额拉差阶段,到了2010~2011年,与二线企业拉开距离的部分领袖型企业一举完成兼并重组,从而大大提高了啤酒行业的产业集中度。
业外资本或将成为未来并购主流 2014年只是2013年的延续,一方面危机继续加重,引发行业的分化。一线企业继续稳定高端品系、调整厂商关系,二线企业凭借原本的地域优势价格优势坚持固守,三线企业继续挣扎,扛不住的早早倒下。另一方面,一线企业延伸产品线,强化对区域品牌的重压之石,二线企业在固守之中又有所扩张。无论是从企业资产的起落来看,还是从行业发展周期来看,2015年之后,这种预期中的大规模兼并重组潮才会真正来临,而主导者将会是业外资本。晋育锋认为,对白酒行业而言,并购重组是必需的发展阶段,最终将会提高白酒行业的产业集中度,会出现类似于帝亚吉欧这样类型的大企业。在这个过程中,并购重组的路径方式值得关注。“并购重组路径,既有同业整合,也有业外资本的投资重组,更有机构性投资方式,例如VC(Venture Capital,即风投)与PE(Private Equity,即私募股权投资)投资。”晋育锋这样阐述他推测之中的产业重组场景。在晋育锋看来,首先出现的是产业型投资,包括央企会大量介入。其中最有可能的投资者当属中粮集团——因为其一心打造农副产品的全产业链条,而其在白酒产业方面目前处于欠缺状态。未来或将投资收购目标瞄准在20亿元销售规模的区域型白酒企业身上。还有其它一般性产业投资重组者,例如联想、荣程钢铁等这样的企业,他们多出于多元化的需要而介入白酒行业,联想目前暂无动作,但并不排除在两三年后再次出手。而类似于娃哈哈这样的相关产业的多元化投资主体,也将代表一个重要方向,因为他们可以利用相关性产业渠道优势,来达成兼并重组的功效。产业型投资者之中,同业投资也会是一个重点,包括五粮液、洋河、泸州老窖这样具备资本运作能力的大型一线企业将会是领头者。当相对而言,白酒行业之中具备资本运作能力的企业寥寥,这样的产业型投资者当以业外资本为主体。
其次最为重要的就是机构性投资,包括VC与PE投资之类。中信、平安信托等机构就是此类的代表。而股市发审制度的调整,也为其它一些资本介入白酒行业提供了可能。晋育锋就兼并重组的走向判断说:“最后的结果是,前几年为逐利而来的投机性热钱会逐步退出,造成行业的波动,但是真正的产业型投资、机构性投资会占据多数,业外资本起到最重要的作用。而杨永华也认为,未来的兼并重组会首先在10亿元~30亿元规模的企业间展开。最终会提升产业集中度,留下的企业,要么是占据绝大多数市场份额的领袖型企业,要么是依靠区域市场一隅之地存活的袖珍型企业。
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