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《西凤酒1952业绩》白酒行业上市公司2013年年报及2014年一季报总结。
(一)白酒行业深入调整中2014年第一季度延续2013年业绩走势,白酒企业季报数据持续低迷不振。除了贵州茅台略有个位数的增长外,其余公司均有不同程度倒退,降幅甚至有加大的趋势。也正是基于对2014年的谨慎判断,茅台2014年收入增速目标仅3%;五粮液和洋河则希望能持平。我们认为,2014年白酒行业仍将维持深入调整态势,在一线名酒逐步恢复并逐级传导的过程中,二线酒企即便能勉强稳住收入,净利润也很难立即止跌回升。至于三线白酒,预计分化将会越来越明显。回顾2013年年报业绩,就14家白酒上市企业来看,除了贵州茅台全年收入和净利润增速均实现正增长,分别达16.88%、13.74%外,仅青青稞酒以收入和净利润增速均超过20%的业绩,位于行业前列。剩余酒企都不同程度下滑,部分甚至出现亏损(酒鬼酒、皇台、水井坊)。我们认为,从行业角度分析,即使最坏情况发生,仍然会有表现优秀公司。虽然行业具有弱周期性,但经过仔细研究各主要白酒企业的内部新动作,我们相信在新的竞争环境下,一线和少数区域型龙头酒企将会在行业景气度低迷的不利之时逐步放缓跌势,率先得以恢复。(二)维持板块全年估值修复超额收益预期虽然目前板块基本面暂时难言见底,至少现在各品种的估值水平仍处于历史估值底部区域。我们早在今年初即提出观点:“从底部算起,白酒板块估值修复50%空间行情,提示投资者注意把握好机会”。但站在目前时点,考虑到前期强烈推荐的茅台涨幅已将近50%,我们建议投资者继续从估值修复角度挖掘品种,如仍存有一定弹性空间的五粮液(8倍PE)、泸州老窖(7倍PE)等。(三)白酒上市公司2013年年报&2014年一季报小结1、2013年白酒企业上市公司业绩普降2013年年报已披露完毕,就14家白酒上市企业的年报来看,除了贵州茅台全年收入和净利润增速均实现正增长分别达16.88%、13.74%外,仅青青稞酒以收入和净利润增速均超过20%的业绩,位于行业前列。剩余白酒企业几乎都不同程度下滑,部分甚至出现亏损(酒鬼酒、皇台、水井坊)。其中,古井贡酒和老白干酒虽然保住了全年收入增速为正,但由于加大了费用投入,最终还是难抵行业内产品降档和高额费用所带来的利润下滑。另外,表现较特别的是伊力特,由于煤化工控制权的转让,使其在收入微降的同时净利润表现不俗,但公司并未能因此独立于行业调整之外,其对2014年的业绩也持谨慎态度:计划2014年力争实现营业收入16.5亿元(yoy-5.88%),利润总额基本持平(4亿元)。而受行业调整影响最大的当属水井坊和酒鬼酒,营业收入分别下滑70.31%、58.56%;归母公司所有者净利润分别下滑145.47%、107.4%。据我们分析,水井坊此前产品主要集中于高端价格带,受“限制三公”所带来的影响较大,茅五的降价也给其销售造成最直接的冲击;而酒鬼酒因塑化剂事件元气大伤,业绩恢复仍需时日。
我们认为,2013年是白酒行业深度调整的一年,行业内上市公司业绩受一系列负面因素影响导致下滑实属正常。回归到白酒产业的根本属性进行分析,目前白酒行业的经营数据出现分化并非偶然,未来可能还将得以强化。总体来说,酒企的业绩表现主要与其品牌的强势程度以及营销策略的调整速度相关。因此,现阶段市场份额的竞争将高于一切,高额费用投入在所难免。不过,洋河在费用管控上的表现仍值得赞许,公司2013年的销售费用同比下降22%,甚至超过了收入降幅,是行业内比较少见的情况。我们认为,公司良好的营销管理能力以及省内强势垄断地位使得竞争态势并未完全恶化,是导致这一现象的主要原因,预计随着未来中高端以上产品销售的逐步恢复,公司的盈利能力有望回升。
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