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《西凤酒1952招商方案》白酒板块年初以来分歧较大,我们认为问题源于资本市场与实体企业的不同步性。本文结合财报分析和长期的调研积累,给出较为清晰的结论:白酒资本市场寒冬正在过去,但企业的寒冬刚开始。新的价格带在形成,但行业调整仍在深化。投资精选个股,年内精选各个价格带代表品牌逐步布局,着眼短期防御和长线收益。财报回顾:最剧烈的降幅已经过去,利润降幅仍将大于收入降幅,现金流入仍未见底。从企业财务调整周期看,近两个季度是下滑幅度最大的季度,由于基数因素及需求环境未能好转,预计年内收入利润仍将下降,且利润降幅大于收入降幅,环比有收窄。从预收款和现金回款的历史比较看,我们预计预收款与收入比例、现金回款与收入比例的中枢仍将下移,调整仍未见底。新价格带初步形成,品牌分化已经开始。我们认为从去年Q2后新的价格带就在逐步成型,高端方面茅台和五粮液各执一端,茅台代表800以上,五粮液代表500以上,消费群定位自然产生差异;剑南春、洋河等全国化品牌则占据300元左右的主力商务价格带,在全国化品牌与区域龙头的胶着竞争中,区域龙头在100元及以下价格带占据相对优势,典型代表为古井贡、老白干酒。从表现看,竞争加剧导致每个价格带的淘汰加剧,落后品牌的处境正不断恶化,龙头品牌保持稳定但市场地位在提高。
预计14Q2-15Q1板块底部波动等待实体度过寒冬期,尚无板块性机会。从终端到渠道再到企业的传导节奏判断,我们认为13Q2-14Q1是企业报表加速下滑期,消耗掉前期的积累,但如果需求没有好转,周转慢、利润低、费用高的局面会让企业感受最冷的寒冬在14Q2-15Q1。但由于资本市场感受更关联增速,机构配置已低,我们认为资本市场寒冬正逐渐过去,但尚无板块机会。
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