2016行业复苏确立 关注行业整合和国改

　　白酒行业度过调整期,收入和利润实现双位数增长

　　白酒行业上市公司2016H1总营业收入规模达到670.8亿元,同比增长12.2%;净利润规模达到207.1亿元,同比增长13.1%。虽然整个行业的收入和净利润的增速相较16Q1有小幅度的回落,但是行业同比回暖的趋势依然明显。受益于白酒行业需求调整期进入尾声和面向消费者消费升级需求的产品结构升级,2016H1白酒行业的毛利率出现小幅回升,期间费用率则出现小幅度的下降。反映白酒企业对经销商议价能力的重要指标预收账款达到了224亿元,同比增长166.1%。

　　高端白酒需求回升确定性最高,进入第二轮价量齐升周期

　　由于高端白酒投资属性更高,并且在过往的军政消费中的占比也较高,因此高端白酒受到2012年白酒下游需求下滑的影响率先步入调整期,以飞天茅台和普通五粮液为代表的高端白酒的一批价快速下滑。经过3年的行业调整期,个人和商务宴请消费开始接替军政消费成为拉动高端白酒需求的重要动力,同时区域性白酒企业的高端产品也逐步退出市场使得高端白酒的竞争格局也同时出现了显著的改善,因此本轮白酒行业的复苏体现为高端白酒率先需求回暖,飞天茅台的一批价从2016年年初的825元上涨至目前的960元。

　　中低端白酒跟随高端白酒回暖,但分化加大

　　高端白酒的一批价的快速上升带动中低端白酒开始回暖,但是企业之间的分化在加大。高端白酒的一批价上涨减弱了高端品牌对中低端品牌的市场挤压,同时二三线白酒企业之间的竞争压力和费用投放压力也在减小,因此中低端白酒本轮跟随高端白酒出现了回暖的迹象。但是由于白酒品牌全国化的时间窗口逐步关闭,区域性白酒本轮的复苏的幅度要弱于高端白酒,包括洋河、老白干、古井贡和山西汾酒在内的区域龙头上半年的收入增速均在0%~15%的区间之内,低于五粮液、贵州茅台和泸州老窖的15%+的收入增速。

　　行业稳定期关注收购兼并带来的整合机会

　　白酒行业2015年的产量达到1312.80万千升,同比增长4.43%,我们预计在中国人口未来数年维持小幅增长,人均白酒消费量维持相对稳定的假设下,中国白酒市场未来3年的增长速度在0%~5%范围内。在行业规模保持稳定的前提下,行业内出现了消费需求向主流品牌的主打产品集中的趋势,这意味着中小企业的生存空间被进一步压缩,经营压力会进一步加大,这位中大型企业进行行业整合打下了基础。古井贡酒2016上半年以8.16亿元的价格收购武汉天龙黄鹤楼酒业51%股权拉开了白酒行业整合的帷幕。

　　国企改革是推进白酒企业内生性增长的主要推动力

　　白酒企业多数为地方国有企业,目前普遍存在管理层激励机制相对单一的情况,未来激励的幅度和形式有较大的变化空间。优秀的管理层可以通过扩大品牌的市场占有率拉动收入增速的上升,同时高效的管理机制也能提高费用投放的效率,进而提升企业的盈利能力。洋河股份是国有企业改革释放企业发展潜力的优秀典范,同时行业龙头五粮液在2015年启动的国企改革行动也为行业内树立了参照的标杆和方向。

　　推荐贵州茅台、老白干酒和泸州老窖

　　高端白酒需求持续向好,贵州茅台目前900+的价格区间占据了白酒价格带中最上游的部分,再无竞争对手,渠道商利润空间的快速扩大和五粮液2016年年内的两次提价为贵州茅台上调出厂价提供了坚实基础。老白干酒的国企改革落地,潜力仍然有待释放,所处的河北省市场集中度仍然偏低,未来具备成为整合省内市场的领导者的潜力。泸州老窖新任管理层带来企业治理水平的进一步提升,同时高档酒国窖1573触底反弹,业绩弹性居前。